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2019年资产证券化市场六大展望

1.供应链金融ABS发行增速放缓,需警惕潜在信用风险

受房价调控、降杠杆及去通道等宏观政策叠加影响,银行信贷、信托贷款等房企传统融资方式遇阻,以优质房企作为核心债务人的“1+N反向保理”供应链金融ABS和购房尾款类ABS异军突起,成为房企融资新渠道。2018年房地产行业保理融资债权ABS和购房尾款ABS的发行量呈快速增长态势,相比2017年分别增长171%和104%,此类产品证券偿付主要依赖于核心债务人的信用背书,目前以保利、万科、碧桂园等主体信用和偿付能力均较强的大型房企为主,但考虑到随着经济下行压力增大,以及受房价调控、去杠杆等因素影响,2019年房企的流动性压力进一步增大,信用水平持续分化,加之2018年以来企业ABS负面事件频发,在投资人风险偏好下降的情况下,预计2019年供应链金融ABS融资成本上行压力较大,发行增速有放缓趋势。建议投资者持续关注核心债务人的行业地位、经营状况和行业调控政策对房企信用水平的影响。

2.企业ABS信用风险事件频发,收费收益权ABS发行规模将下降

2018年收费收益权类ABS品种出现了多起风险事件,预计2019年兑付高峰期风险仍将持续爆发,发行规模再度下降,主要原因如下:

(1)2018年7月1日起实行的《商业银行大额风险暴露管理办法》出台,对于收费收益权这类无法与原始权益人进行完全破产隔离的ABS产品,按实际投资规模以原始权益人作为风险交易对手计入风险暴露口径,且不得超过一级资本净额的15%。较集中的风险暴露在较大程度上降低投资意愿,而商业银行的自营及理财资金是目前ABS市场的投资主力;

(2)2019年将维持去杠杆、严监管的主基调,信用风险上升,风险溢价将再度上扬。加之2018年风险事件频发,导致同类项目发行成本上升压力较大,原始权益人发行意愿减弱。

建议投资者选择资金管理难度低、周期性弱、资产运营方可替代性较强,且发行主体或担保方资质较强的收费收益权ABS项目,同时严格落实各项增信措施。对于已投资的项目,应密切关注原始权益人的业务经营和财务状况、现金流划转的合规性和及时性,关注操作风险和道德风险。

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3.互联网消费金融ABS规模持续下滑,融资人集中度再度提高

2017年12月下发的《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》拉开了整治现金贷的序幕,此后陆续蔓延至互联网消费金融领域。互联网消费金融ABS的基础资产囊括小额贷款、信托受益权、应收账款、租赁资产四大类(以下统称“互联网消费金融ABS”),2018年发行规模比2017年大幅下降29%,其中小额贷款ABS发行规模骤降35%,监管效果立竿见影。由于短期内监管不可能放开对互联网消费金融的管制,加之资产分散度高、循环购买结构等原因导致该类资产ABS无法穿透至债务人,银行投资者需按《商业银行大额风险暴露管理办法》的规定统一归类至匿名交易对手,导致风险暴露集中度高,产品发行难度加大。同时,2018年1月13号发布的“4号文【1】” 明确禁止银行理财资金直接或变相投资以“现金贷”“校园贷”“首付贷”等为基础资产发售的类证券化产品或其他产品。预计2019年互联网消费金融ABS的规模将持续下降,且信用风险累积导致弱主体平台发行消费金融ABS融资的难度和成本持续上扬,原始权益人将继续以蚂蚁系为主、其他大型互联网金融平台(如京东、唯品会、小米等)为辅的局面,融资人集中度再度提高。

4.不良资产规模持续扩大,不良贷款ABS或将成为未来重要发展方向

近年来,我国不良资产市场规模不断扩大,根据银保监会发布的数据,2018年三季度末,商业银行(法人口径)不良贷款余额达到2.03万亿元,较上季末增加751亿元。随着经济去杠杆、调结构的不断深化,叠加持续的严监管态势,不良资产曝露速度加快,预计我国金融体系和实业当中的不良资产仍将持续上升。参考国际成熟市场经验,不良贷款ABS在不良资产的处置中发挥着重要的作用,将对化解国内金融风险、保持金融机构的健康发展做出重要贡献。然而目前,我国不良贷款ABS市场规模尚小,2018年发行规模158.81亿元,同比增长23%,与目前市场上庞大的不良资产规模极不匹配。资产估值与信用评级等方面的不足以及投资者对于风险的顾虑等因素制约了当前不良贷款ABS市场的发展。在经济下行压力延续的背景下,不良资产的处置已成为监管部门的重要关注内容,不良贷款ABS有望成为重要的政策选择;此外随着不良贷款ABS交易结构设计、资产估值、信用评级等方面的不断规范化、标准化,以及信息披露的不断加强,投资者对不良贷款ABS的认可度也将不断提高。因此,不良贷款ABS有望成为未来ABS市场的重要发展方向。

5.国内资产证券化市场加速对外开放,投资者结构更加多元

2018年1月30日,“华泰资管-中飞租一期资产支持专项计划”在上交所正式挂牌交易,发行规模17,133万美元,成为国内首单以外币计价、外币结算的资产支持专项计划,同时也是国内首单公募市场飞机租赁资产支持专项计划。随后,第一单“债券通”个人住房抵押贷款证券化产品、第一单债券通ABN等产品相继发行成功。境外机构投资者的引入以及以外币计价产品的发行,促进了多元化投资者结构的形成,弥补了ABS产品以外币计价、外币结算的空白,丰富了中国资产市场的金融产品,使得内地与香港债券市场互联互通机制得到进一步深化,意味着我国资产证券化市场正从初级阶段向成熟期迈进,对推动市场参与者积极探索资产证券化融资新模式具有较强的示范效应和指导意义。截止11月底,境外机构通过“债券通”持债总量已超过1.6万亿元人民币,较启动之初增长95%,且全球投资者持续净买入中国债券。未来随着“债券通”市场规模的进一步增长,将会有更多的标准化ABS产品通过“债券通”发行,引入更多的境外机构投资者,使得我国资产证券化市场的投资者结构更加多元化。

6.制度建设逐步完善,强支持和严监管携手并进

2018年沪深交易所陆续发布了针对融资租赁债权、基础设施、应收账款等ABS产品的挂牌条件确认指南及信息披露指南,同时发布的还有《资产支持证券存续期信用风险管理指引及《资产支持证券定期报告内容与格式指引》。此外,交易商协会发布了《微小企业贷款资产支持证券信息披露指引(2018版)》,连同2017年发布的PPP项目和应收账款挂牌条件确认指南及信息披露指南,监管层已经逐步建立起大类基础资产ABS的信息披露和存续期管理体系,市场基础建设逐步完善。此外,住房租赁ABS支持文件的出台、ABS可质押的规定、资管新规对标准化ABS的豁免等监管政策均对ABS市场形成了政策利好,支持力度可见一斑。与此同时,监管力度不断加强,监管层针对ABS项目的罚单和警示函层出不穷,仅基金业协会就开出了6张。预计2019年监管力度有增无减,监管触角延伸至ABS项目的各个阶段,强支持和严监管携手并进,在风险可控的前提下引领ABS规范发展,使得ABS市场逐渐成为监管层落实金融服务实体经济、调降杠杆的重要抓手。



 
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